招商策略会股市表现 招商策略2020年a股十大预测
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招商策略会为什么股市会下跌,招商策略会2019,招商策略 a股投资启示录,招商策略会是什么意思每年二季度至三季度，A股往往会出现靠产业趋势和景气斜率提升带来的结构性主升浪，市场会选择业绩增速最高和改善斜率最大的方向进攻。当前调整过后的高增速业绩预期领域代表了市场较为认可的产业趋势和景气趋势；同时需求端偏强且产能出清较为良好的行业或将成为景气斜率改善较大的方向。
核心观点
【观策・论市】5月初以来上市公司业绩披露期结束以及经济数据逐渐明朗，调整过后的业绩预期的高增速方向在一定程度上代表了市场较为认可的产业趋势和景气趋势领域，体现在出行链、地产链、信息科技中偏软科技方向，这些行业景气度大多自去年下半年就开始修复，部分领域在一季报已有所兑现。 当前A股正在酝酿新一轮的盈利上行周期，需求端偏强同时产能出清较为良好的行业景气修复斜率较大并且能够更快的进入盈利修复阶段，对比收入端、库存端、资本开支情况、中观景气等多个维度，以下有可能会成为景气斜率修复较大的方向：电子领域中消费电子主动持续去库，需求出现边际复苏迹象；通信行业盈利较为稳健且库存低位，而资本开支结构出现优化，助推行业景气向上；地产链消费中家电、装修建材、家居库存落入极低水平，资本开支意愿偏低，而竣工好转驱动其需求提升。医药、自动化设备、基础建设、航空机场等库存水平也并不高，需求端持续改善后景气度也会有较大的修复空间。可以对业绩高增和景气修复斜率较大的方向重点关注。
【复盘・内观】本周A股主要指数涨跌分化，电子，国防军工上涨。主要原因在于：1）钟南山院士发言引发市场对于新冠二次感染担忧；2）G7会议召开在即，市场避险情绪较高；3）碳酸锂价格持续反弹，汽车智能化超预期，新能源板块反弹；4）集成电路周期见底，消费电子迎MR预期，科技龙头指数表现强势。
【中观・景气】4月汽车产销实现较高增速，房屋竣工同比持续改善。4月智能手机产量同比跌幅收窄，集成电路产量同比转正。4月充电桩累计值同比维持较高增速。4月新能源汽车产销增速进一步扩大，市场占有率达到29.5%。4月工业机器人产量同比跌幅扩大，金属切削机床产量同比转负。1-4月份房屋新开工面积累计同比降幅扩大，房屋竣工面积累计同比增幅扩大。
【资金・众寡】北上资金北上净流出融资净流入，ETF净申购。北上资金本周净流出16.9亿元；融资资金前四个交易日合计净流入52.3亿元；新成立偏股类公募基金42.5亿份，较前期上升35.0亿份；ETF净申购，对应净流入74.0亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为电力设备、电子、传媒；融资资金净买入电力设备、非银金融、通信；军工ETF赎回较多，金融地产(不含券商)ETF申购较多。重要股东净减持规模扩大，计划减持规模下降。
【主题・风向】本周产业观察――海外科技巨头布局人形机器人，Optimus和NVIDIA VIMA掀起“AI+人形机器人”浪潮。海外科技巨头布局人形机器人，Optimus和NVIDIA VIMA掀起“AI+人形机器人”浪潮，人形机器人有望持续印证“AI软切硬”逻辑，有望成为“AI+”终极应用。人形机器人需求潜力大，预计21-30年全球市场规模CAGR能达到71%，人形机器人发展需“硬件”“软件”两手抓，未来人形机器人的发展将很大程度上取决于精密减速器和机器视觉两方面的技术性突破。
【数据・估值】本周全部A股估值水平较上周上行，PE（TTM）为14.3，较上周上行0.1，处于历史估值水平的35.4%分位数。电子、医药生物、机械设备、国防军工板块上涨较多，传媒、农林牧渔、商贸零售、纺织服饰等板块下跌较多。
【风险提示】产业扶持度不及预期，宏观经济波动。
01
观策・论市――聚焦A股业绩高增速和景气高斜率方向
我们近期发布了4月报告和《蓄力上攻，布局盛夏》、二季度投资策略展望《盛夏攻势――决胜产业趋势和景气斜率》以及5月报《盛夏攻势，科创再起》。我们提出，每年4~9月左右，A股往往有一波靠产业趋势和景气斜率提升带来的结构性主升浪，市场总是会选择当年业绩增速最高和改善斜率最大的方向进攻。综合基本面、事件和政策目前从经济的情况来看，消费复苏和制造业投资是经济景气改善的方向；AI+的落地和应用是TMT改善的重要推动。第一，AI+是未来几年最具确定性的产业趋势，前期市场围绕着AI落地应用进行布局，参照2013~2015年的投资思路，市场下一个阶段将会围绕硬件创新和半导体周期复苏进行布局【计算机设备及应用】【半导体】【消费电子】【元器件】。第二，目前一手房二手房均边际改善，竣工增速明显改善，可选消费复苏弹性较大关注【家电】【家居】【消费建材】。第三，围绕制造业投资边际改善，【机器人】和【工业互联网】当下可以考虑重点关注。
5月初以来上市公司业绩披露期结束以及经济数据逐渐明朗，调整过后的业绩预期的高增速方向在一定程度上代表了市场较为认可的产业趋势和景气趋势领域，体现在出行链（航空机场、酒店餐饮、商贸零售）、地产链（家居用品、装修装饰、装修建材、房地产）、信息科技领域中偏软科技方向（传媒和软件开发），这些行业景气度大多自去年下半年就开始修复，部分领域在一季度已经有所兑现。 当前A股正在酝酿新一轮的盈利上行周期，需求端偏强同时产能出清较为良好的行业景气修复斜率较大并且能够更快的进入盈利修复阶段，通过对比行业收入端、库存端、资本开支情况、中观景气等多个维度，以下行业有可能会成为景气斜率修复较大的方向：电子领域中消费电子主动持续去库，需求出现边际复苏迹象；通信行业（通信设备、通信服务）盈利较为稳健且库存低位，而资本开支结构出现优化，助推行业景气向上；地产链消费中的家电、装修建材、家居库存落入极低水平，资本开支意愿偏低，而竣工好转驱动地产链消费需求提升。医药、制造业（通用设备、自动化设备）、基础建设、航空机场等库存水平也并不高，伴随着需求端的持续改善，这些行业景气度也会有较大的修复空间。
? 从业绩预期看高景气聚集在哪些领域？
一般而言每年5月初A股业绩预期会经历较大幅度的调整，而上修或者下修的结果往往依赖于多种因素的共同作用，首先是年报和一季报披露季结束之后，历史业绩情况以及一季度行业新订单变化对于新一年盈利预期形成较强的指引；其次是一季度各项经济数据明朗之后，全年经济增长及货币政策定调也逐渐清晰； 最终市场往往会选择产业趋势和景气趋势较为明确的方向赋予较高的业绩增速预期。
过去一个月A股整体业绩预期出现一定程度的下修，这可能与一季报盈利再次探底以及在此之前市场对于2023年业绩增长抱有较高期待有关，最近一周A股整体业绩预期调整趋于平稳， 当前业绩预期增速较高的方向在一定程度上代表了市场较为认可的高景气方向，可以重点关注高盈利增速预期的行业（比如超过50%），不过细分行业方面存在一定的分化，具体来看：
第一，出行链（航空机场、酒店餐饮、商贸零售）和地产链（家居用品、装修装饰、装修建材、房地产）是业绩预期增速普遍超过50%的两个大类方向，这均是较为典型的困境反转行业，景气度较高且具有较强的确定性。在经历了过去2-3年持续的景气低迷和行业出清之后，居民出行半径扩大带动航空机场、酒店餐饮等行业收入端和利润端均出现较大幅度好转，目前多项中观景气指标仍在持续修复中，比如酒店入住率、航班客座率等，叠加去年同期业绩的极低基数，因此今年出行链的高景气是较为确定的，一季度盈利已经实现高增长；部分头部航空公司自去年下半年开始提前为今年的行业景气修复进行布局，包括购买客机来扩充运力等。地产及地产链消费持续收缩产能，而地产竣工改善趋势较为明确，叠加行业在过去几年盈利持续恶化，因此今年地产链消费普遍具有较高的盈利增速预期。
第二，信息科技领域中偏软科技方向的传媒和软件开发盈利预期同样超过50%，这两个行业景气度自去年下半年已经出现修复的迹象，比如软件开发行业的收入端和投资端均出现底部企稳的信号，以及游戏版号重新开始发放等。今年以来行业景气度持续提升，AI+快速流行指引了较为明确的产业趋势方向，同时各地政策支持发展人工智能和数字经济也大大提振了行业景气度，因此偏软科技类的传媒和软件开发等也具有较高的景气度，在一季报中已经有所体现。
第三，业绩增速预期超过50%的行业还有电力、风电设备、光学光电子、生物制品等多个行业，大多数是由于同期低基数带来的高增，行业景气度的修复进程以及可持续性还需结合更多中观及业绩数据做进一步观察。
综合而言，目前景气度较高且业绩预期不错的行业集中在出行领域、地产链消费、以及TMT板块中偏软科技的领域 ，这些行业大多是从2022年四季度就开启了较为明确的景气修复历程，居民出行半径扩大、地产政策积极推动竣工端改善以及较为明确的人工智能产业趋势推动这些领域景气度持续修复，2023年一季报中部分领域业绩已经出现兑现，对比2022年报和2023年一季报，航空机场业绩增速由-273.6%回升至70%，装修建材由-24.5%回升至20.9%，传媒由-65.9%回升至24.2%，同时这些行业中观景气度仍在持续修复中，比如4月地产竣工继续较大幅度修复，同时装修建材零售额跌幅收窄且具有进一步回升空间，游戏版号发放逐渐进入常态化阶段等。 考虑到业绩基数偏低、业绩拐点初显、中观景气指标仍在修复等，预计出行领域、地产链消费、TMT中偏软科技的行业将会继续保持较高的景气度，并且业绩兑现预期确定性较高。
?从需求改善和产能约束寻找景气斜率向上领域
A股大概率会在今年二季度开启新一轮的盈利上行修复周期，主要是基于以下三点的判断，第一是A股三年半左右的盈利周期特征较为明确，一季度基本确定是上一轮盈利周期的底部阶段；第二是2022年二季度盈利基数偏低，那么为今年二季度盈利反弹创造了较好的条件；第三是新增社融增速转正为A股盈利拐点也奠定了基础。因此， 在当前A股盈利的转折期，哪些行业景气修复斜率较大并且更快的进入新一轮的盈利修复阶段？一方面，行业自身景气度需要有一定的改善空间，主要体现在行业需求端的强弱，可以借助相应的中观景气度指标来进行衡量；另一方面，行业自身库存水平以及资本开支强弱也在一定程度上代表了行业供需情况，这也会进一步影响到景气改善空间。
进一步的，如果库存水平过高且收入端没有进一步改善的迹象，那么行业景气度继续修复的空间是较为有限的，不排除会出现景气度收敛的迹象。 如果库存处于低位且资本开支尚未出现明显扩张，但是行业景气度出现了一定程度的好转，那么这些行业在接下来的景气斜率将会比较大。通过对比行业收入端、库存端、资本开支情况、中观景气等多个维度，以下行业有可能会成为景气斜率修复较大的方向：
电子领域中的消费电子主动持续去库，需求边际复苏后景气向上修复空间较大。一季报中行业收入和库存均进一步探底，且库存增速所处的历史百分位数接近极值0；资本开支同比处于负增长区间，同时海内外晶圆厂扩产计划较为保守并且保持了之前的资本支出计划。3月半导体销量增速进一步下探，基本与上一轮周期底部持平，进一步大幅下行的空间较为有限。需求端出现边际复苏的迹象，国内智能手机产量跌幅收窄同时智能设备销量已经出现好转，行业已有周期复苏的迹象， 考虑到库存等处于极低水平，需求端好转之后景气向上修复斜率将会较大。
通信行业盈利较为稳健且库存低位，而资本开支结构出现优化，助推行业景气向上。运营商最新资本开支计划向算力投资倾斜，加强数字经济建设。近期发布的公告显示2023年中国联通/中国移动/中国电信资本开支分别是769/1832/990亿元，而算力方面的投资占比则是提升至19.4%/24.7%/38.4%。预计下游通信设备将会受益于运营商在算力方面的资本开支提升。目前通信服务和通信设备库存百分位数均处于20%以内，库存去化情况较好。
地产链消费中的家电、装修建材、家居库存落入极低水平，资本开支意愿偏低，而竣工好转驱动地产链消费需求提升。家电、装修建材、家居用品等库存在分位数已经落入10%以内，由于地产投资意愿偏弱以中下游行业对于地产行业预期调降，地产链消费资本开支持续收缩甚至落入负增长区间，目前仅有家电资本开支为微弱正增长，而家居和装修建材资本开支进一步收紧，而地产竣工带来家电家具装修等新装需求，因此地产链消费景气度继续向上修复的空间依然较大。
除此之外，医药、制造业（通用设备、自动化设备）、基础建设、航空机场等库存水平也并不高，伴随着需求端的持续改善，这些行业景气度也会有较大的修复空间。
从行业表现来看，在“低社融+低通胀”的环境下，表现较好的行业整体还是以受益于流动性环境、具有更大弹性的成长性行业为主。尤其TMT板块表现相对更好，不仅实现超额收益的概率高达100%且超额收益率居前。另外，社会服务、非银金融、农林牧渔等行业获得超额收益的概率也相对较高。其中非银金融尤其券商或同样受益于流动性环境提估值；社会服务则可能较早地反映消费改善预期。
?总结
当前业绩预期增速较高的方向在一定程度上代表了市场较为认可的高景气方向，可以重点关注高盈利增速预期的行业（比如超过50%）；具体来看，出行领域、地产链消费、以及TMT板块中偏软科技业绩预期较高，这些行业大多是从2022年四季度就开启了较为明确的景气修复历程，居民出行半径扩大、地产政策积极推动竣工端改善以及较为明确的人工智能产业趋势推动这些领域景气度持续修复，2023年一季报中部分领域业绩已经出现兑现，对比2022年报和2023年一季报，航空机场业绩增速由-273.6%回升至70%，装修建材由-24.5%回升至20.9%，传媒由-65.9%回升至24.2%，同时这些行业中观景气度仍在持续修复中，比如4月地产竣工继续较大幅度修复，同时装修建材零售额跌幅收窄且具有进一步回升空间，游戏版号发放逐渐进入常态化阶段等。 考虑到业绩基数偏低、业绩拐点初显、中观景气指标仍在修复等，预计出行领域、地产链消费、TMT中偏软科技的行业将会继续保持较高的景气度，并且业绩兑现预期确定性较高。当前A股正在酝酿新一轮的盈利上行周期，需求端偏强同时产能出清较为良好的行业景气修复斜率较大并且能够更快的进入盈利修复阶段，通过对比行业收入端、库存端、资本开支情况、中观景气等多个维度，以下行业有可能会成为景气斜率修复较大的方向： 电子领域中消费电子主动持续去库，需求出现边际复苏迹象； 通信行业（通信设备、通信服务）盈利较为稳健且库存低位，而资本开支结构出现优化，助推行业景气向上； 地产链消费中的家电、装修建材、家居库存落入极低水平，资本开支意愿偏低，而竣工好转驱动地产链消费需求提升。医药、制造业（通用设备、自动化设备）、基础建设、航空机场等库存水平也并不高，伴随着需求端的持续改善，这些行业景气度也会有较大的修复空间。
02
复盘・内观――主要指数涨跌分化，电子，国防军工上涨
本周A股主要指数涨跌分化。主要指数中科技龙头，科创50表现较好，均上涨2%以上，主要指数中，小盘价值跌幅靠前，下跌1.87%。
本周A股市场指数表现涨跌分化，主要原因在于：1）钟南山院士发言引发市场对于新冠二次感染担忧；2）G7会议召开在即，市场避险情绪较高；3）碳酸锂价格持续反弹，汽车智能化超预期，新能源板块反弹；4）集成电路周期见底，消费电子迎MR预期，科技龙头指数表现强势。
从行业上看，本周申万一级行业涨跌不一，电子，国防军工，机械设备等涨幅居前，传媒，房地产等跌幅居前。从涨跌原因看，本周涨幅居前的行业主要原因，电子（集成电路存储封测等板块周期见底，消费电子MR预期下，电子行业表现强势），国防军工（在手订单环比增加，一季度业绩超预期，中船系带动板块上涨），机械设备（行业利好不断，特斯拉发布人形机器人预告，英伟达创始人预测“具身智能”，机器人板块上行），跌幅较大的行业原因，传媒（前期涨幅过大，市场轮动），房地产（国家统计局表示房地产投资与开放建设仍在下降，行业整体处于调整期）。
03
中观・景气――4月汽车产销实现较高增速，房屋竣工同比持续改善
4月智能手机产量同比跌幅收窄。4月智能手机产量为86.48百万台，同比跌幅收窄0.80个百分点至-5.90%，三个月滚动同比跌幅收窄4.63个百分点至-11.60%。
4月集成电路产量同比转正。4月集成电路产量为281.0亿块，同比转正至3.80%，三个月滚动同比跌幅收窄6.33个百分点至-2.10%
4月充电桩累计值同比维持较高增速。4月充电桩累计值为202.47万个，同比增幅收窄6.99个百分点至51.98%；4月当月新增6.65万个充电桩，同比下行33.72%，三个月滚动同比增速收窄至20.38%。
4月光伏电池累计产量同比增幅扩大。4月光伏电池累计产量为14435万千瓦，同比增幅扩大3.50个百分点至56.70%；4月当月光伏电池产量为3992万千瓦，同比增幅收窄0.60个百分点至69.10%，三个月滚动同比扩大0.17个百分点至64.67%。
4月汽车产销环比下行，同比实现较大幅度改善。生产方面，4月汽车产量为213.25万辆，环比下降17.50%，同比增速扩大61.58个百分点至76.84%，三个月滚动同比转正至34.66%；销售方面，4月汽车销量为215.87万辆，环比下降11.90%，同比增速扩大72.98个百分点至82.68%，三个月滚动同比转正至35.31%。1-4月汽车累计产销分别完成835.50万辆和823.50万辆，同比分别转正至8.60%和7.10%。
4月，由于去年同期低基数效应的影响，汽车市场产销实现同比大幅增长。同时，3月以来厂商的促销潮使得部分消费者持币观望，导致需求复苏不足预期，产销环比有所下行。
4月乘用车产销环比下行，同比实现较大幅度改善。4月乘用车产销分别完成177.77万辆和181.11万辆，环比分别下降17.30%和10.20%，同比分别扩大64.27个百分点和79.47个百分点至78.54%和87.65%，三个月滚动同比分别转正至34.80%和35.58%；1-4月乘用车累计产销分别完成705.23万辆和694.94万辆，同比分别转正至8.59%和6.75%。 在乘用车品牌方面，国产品牌乘用车市场占有率出现下降。4月，中国品牌乘用车销量为99.9万量，同比增长81.4%，市场份额为55.2%，下降1.9个百分点。
4月商用车产销复苏相对较弱。4月商用车产销分别完成35.5万辆和34.8万辆，环比分别下降18.4%和19.9%，同比分别增长68.8%和60.5%，主要是受货运市场不景气，基建工程开工率不足和库存高等因素的影响。 分车型产销情况看，4月，货车产销分别完成31.4万辆和31.0万辆，环比分别下降18.8%和20.4%，同比分别增长69.5%和61.7%；客车产销分别完成4.1万辆和3.8万辆，环比分别下降14.4%和15.5%，同比分别增长63.5%和51.9%。
4月新能源汽车产销增速进一步扩大，市场占有率达到29.5%。生产方面，4月新能源汽车产量为64.00万辆，同比增速扩大52.10个百分点至85.40%，三个月滚动同比增速扩大30.50个百分点至56.24%；销售方面，4月新能源汽车销量为63.60万辆，同比增速扩大78.03个百分点至112.80%，三个月滚动同比增速扩大39.42个百分点至68.28%。1-4月新能源汽车累计产销分别完成229.10万辆和222.20万辆，同比分别扩大至32.80%和42.81%。
4月金属切削机床产量同比转负。4月金属切削机床产量为5.00万台，同比转负至-1.90%，三个月滚动同比跌幅收窄1.32个百分点至-4.53%；4月金属切削机床累计产量为19.00万台，同比跌幅收窄3.80个百分点至-3.00%。
1-4月份房屋新开工面积累计同比降幅扩大，房屋竣工面积累计同比增幅扩大；商品房销售额同比增幅扩大、商品房销售面积累计同比降幅收窄。4月国房景气指数上行至94.78（前值94.72）。1-4月份房屋新开工面积累计值为3.12亿平方米，累计同比下行21.20%，较1-3月份降幅扩大2个百分点，三个月滚动同比降幅收窄至-24.24%（前值-31.58%）。1-4月份房屋竣工面积累计值为2.37亿平方米，累计同比上行18.80%，较前值增幅扩大4.1个百分点，三个月滚动同比由负转正至22.68%（前值-0.32%）。
1-4月份商品房销售额累计值为3.98万亿元，累计同比上行8.80%，较前值增幅扩大4.7个百分点，三个月滚动同比由负转正至6.54%（前值-11.16%）；1-4月份商品房销售面积累计值为3.76亿平方米，累计同比下行0.40%，降幅收窄1.40个百分点，三个月滚动同比降幅收窄至-5.79%（前值至-16.92%）；1-4月份房地产开发投资完成额累计值为3.55万亿元，累计同比下行6.20%，降幅较前值扩大0.40个百分点，三个月滚动同比降幅扩大至-10.11%（前值-8.54%）。
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